环球今日报丨宏观赵伟|通胀压力缓和,消费支出走弱——美国5月PCE数据点评
金选·核心观点
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事件:
6月30日,美国经济分析局(BEA)发布5月个人消费支出(PCE)数据。PCE通胀下行,同比3.8%,预期3.8%,前值4.3%,核心PCE通胀4.6%,前值4.7%,预期4.7%。实际PCE同比2.1%,前值2.2%,环比0,预期0.1%。
美国5月PCE通胀:同比3.8%,前值4.3%,通胀大幅放缓,个人消费支出走弱
美国5月PCE通胀与核心PCE通胀同比、环比继续下行,基本符合预期。美国5月PCE物价指数同比上涨3.8%,预期3.8%,前值4.3%;环比增0.1%,预期0.1%,前值0.4%。剔除食品和能源后,5月核心PCE物价指数同比上涨4.6%,略低于预期4.7%,前值4.7%;环比上涨0.3%,预期0.3%,前值0.4%。
商品通胀加速下行(主要原因是高基数),服务业通胀仍具粘性。5月PCE商品通胀1.1%,前值2.1%,其中,汽油及其他能源货物同比-21.9%,前值-13.5%,拉动商品PCE通胀-2.0%。PCE服务通胀同比5.3%,前值5.5%,其中,住房和公用事业同比涨幅继续回落(5月同比7.6%,前值8.1%),拉动服务业PCE物价指数2.0个百分点。5月实际PCE增速放缓,但仍有韧性,结构上商品弱于服务。
5月实际PCE同比2.1%,前值2.2%,为年内低点;环比0(商品-0.4%,服务0.2%),预期0.1%,前值0.2%。细分科目中,商品支出下行的主要贡献是机动车和零部件以及汽油和其他能源。服务支出增长的主要贡献为医疗保健(由门诊服务带动)、“其他”服务和运输服务。
市场反应:PCE环比低于预期,美债收益率下跌,美股上涨,高利率可能维持到年底
美国PCE数据公布后,环比低于预期,美债收益率下跌,美股上涨。道琼斯指数收盘上涨0.8%;标普500上涨1.2%;纳斯达克收涨1.5%。10年期美债收益率日内下跌后上涨,至美股收盘跌至3.8%,相比6月初的3.69%已回升11bp。美元指数开盘后走弱,收至102.9,相比6月初(104)下跌近1%。
PCE数据发布后,加息预期变动幅度不大。芝商所期货交易隐含的信息显示,美联储7月加息的概率由前一日的89%降至87%,下半年维持高利率的时间将可能更长,12月维持利率不变的概率为51%。OIS隐含的FFR路径显示,市场上修了下半年的FFR预期,终点利率提高至5.4%。
前瞻:商品“去通胀”已基本完成,服务“去通胀”或将加速
商品“去通胀”已基本完成,下一阶段的任务主要是服务业“去通胀”。美国5月商品分项PCE物价指数同比已降至1.1%,服务分项PCE同比高达5.3%,商品“去通胀”已基本完成,根据房价-租金的滞后关系,下半年租金通胀或进入下降通道。又由于美国劳动力市场转弱的信号在增强,工资下行的趋势或将延续,下半年美国核心通胀或加速下行。
2023年底降息的条件或较为充分,但具体时间仍取决于“外生冲击”:1.利率维持高位的时间平均6.5个月;2.降息时点平均滞后于通胀拐点5个月;3.劳动力市场转弱信号增强;4.降息时点与周期的顶点的偏离度较小;5.金融风险是迫使美联储“紧急”转向的重要条件;在我们的基准假设下,年底降息与历史经验相符,并不算是“提前降息”。
风险提示
俄乌冲突再起波澜;大宗商品价格反弹;工资增速放缓不达预期;